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2008-06-13 10:07    文章来源：网界网

美国经济结构性衰退不可怕

作者：张宗新

与历次经济衰退相比，尽管次债危机的潜在损失十分巨大，但对美国经济的冲击深度却相对有限。这背后的一个重要原因就在于：随着技术革命和产业结构调整，美国经济的弹性更强了。我们不能再以传统的眼光看待美国经济，美国经济已经从20世纪90年代以来完成了经济结构调整，即构建了富有弹性的抗单一冲击的经济结构。

从产业视角看，技术革命与技术创新对冲了美国信贷危机冲击。经历两次“石油危机”的美国，从20世纪80年代开始进行了二战后最为深刻的结构性调整。经过20世纪80年代以来的经济结构改革和产业调整，美国以信息技术为核心的高技术产业获得了迅速发展，汽车等传统工业的技术装备有了极大的改进，管理模式也有了很大的变化，产品的国际竞争力大大增强。在美国不断完善的资本市场推动下，以硅谷为代表的高科技产业悄然兴起。从那时起，美国的计算机、半导体、生物技术、网络等高科技产业相继涌现并迅速在全球确立了领先优势，促使美国经济实现了产业升级。

经历90年技术革命后的美国经济结构，美国经济的“科技和电子”产业已经成为美国经济结构的核“芯”，对外部因素对美国经济冲击起到很好的抵御和对冲效果。尽管美国经济的很多领域都出现了下滑，但并没有迹象表明网络销售也陷入了低迷。目前，电子商务仍然在以四倍到五倍于传统零售行业的速度增长，IT（包括互联网）已经成为美国经济增长的主要动力。

服务部门产出数据良好，减缓了制造业不景气给美国经济带来的影响。伴随着产业结构的趋势性变革，服务部门的状况对于经济增长的趋势性意义在不断增长，这在很大程度上减缓了制造业不景气给美国经济带来的影响。根据美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，4月份非制造业指数52.0%，大大超乎市场预期的49.1%。这是该指标连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。作为领先性指标，这预示着美国未来产出回升的概率很大，将会刺激美国经济的增长。

与4月份就业报告中服务行业就业人数大幅增加相一致，4月份非制造业就业指数从上月的46.9跃升至50.8，是拉动总指数的主要因素。而5月7日美国劳工部公布的劳动生产率数据显示，今年一季度非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，好于市场预期的1.5%，同比提高3.2%。可以认为，现阶段劳动生产率正处于一个向上的周期性过程，这将为净出口这个新经济增长点提供产出支持。而稳健提高的劳动生产率水平和增长缓慢的工资水平降低了企业的单位劳动成本，也在一定程度上缓解了企业利润进一步下行的风险。

面对美国经济面临次贷危机引发的衰退，次贷危机造成的影响在金融市场迅速蔓延，美联储(Fed)主席伯南克采取了积极减息措施。Fed激进措施对缓解金融市场危机起到了关键作用，但同时我们必须认识到，激进货币政策的背后是美国经济格局的演变。

连续降息：美国经济下滑势头有望遏制。数据显示，以美联储为主导的美国经济管理部门对金融机构的救助已经起到了立竿见影的效果，我们从3个月期以及10年期国债收益率的利息差指标可以明显观测到。这两种期限的国债品种分别代表短期国债和长期国债，而且一直被FED用作国债到期收益率的统计指标。1968年1月到2008年5月期间的历次衰退来临之前，10年期国债恒常到期收益率与二级市场上的3个月期国债收益率的月平均差额均为负值。从长短期利率出现倒置的时间来看，这次出现倒置的时间要比2000年长短期利率出现倒置的时间要长，利差为负，说明陷入衰退。2001年，长短期利率出现倒置的时间只有5个月，2007年次贷危机持续的时间达到8个月，这说明本次经济衰退的时间跨度显著高于01年的互联网危机。2008年1月美联储的激进货币政策和美国政府的注资，使得金融市场指标迅速改善，从表20的美国中短期利差走势看出，美国长短期利率差从1月开始迅速上升，这说明美国经济下滑势头在08年第2季度有望得到遏制。

弱势美元，符合美国本土经济利益。因为大量套利性资本会因此从美国流出，流入到欧元资产，日元资产或者是人民币资产。

由于美元较大幅度地贬值，美国出口迅速扩大，美国贸易逆差多年来也难得出现了下降。我们预计，2008-2009年，为对冲消费下滑负面冲击，美国将继续推进弱势美元策略；随着美国经济在2009年中复苏，美联储将可能逐步提高利率以缓解通胀压力，美元弱势局面将在2009年得到扭转。

反通胀——下一个货币政策目标。为了保持美国经济的稳步增长，美联储目前所需要掌控的经济形势非常微妙，美联储既要防止出现经济下滑的风险，又必须控制通货膨胀水平。与保持经济可持续增长一样，控制通胀也是美联储的主要政策目标。与过去几次降息声明相比，美联储2008年4月30日的声明在继续关注经济形势的同时，显然增加了对通胀的关注。声明强调“通胀前景的不确定性依然很高”，有必要继续对通胀发展情况进行“谨慎监控”。

我们预测，随着美国经济基本面的缓和，Fed将停止减息步伐。反通胀将成为美连续的一个货币政策目标。作为学者出身的Bernanke,其最重要的学术理念主要有三点：抑制通货紧缩、中央银行应该积极向公众提供信息以提高透明度、央行应该设定固定的通货膨胀目标。不同于格林斯潘的经济增长为优先目标的货币政策导向，面对经济形势的缓和与通胀日益严峻，Bernanke在货币政策制定上将重新回到反通胀的政策轨道。

文章来源：中国证券报·中证网

责任编辑：程永来

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